类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：林照天 日期：2014-09-10

  传统业务减亏，转战工业自动化。公司在国内波纹纸板成套设备领域处于非常大的优势地位，是国内顶级规模的纸制品包装机械生产企业。传统业务包装机械和汽车零配件受到整个经济环境影响和下游汽车厂商认证周期长导致公司近年处于盈亏平衡点。现通过外延式扩张拟收购惠州三协，顺利进入工业自动化加工领域，将充分享受中国制造业不断向自动化、智能化方向升级的行业大趋势。

  技术和渠道优势将与惠州三协形成优势互补。京山轻机产品科技含量高，能实现用户的高要求，诸多国内顶级名牌企业采用京山轻机的产品来印刷外包装物，在全国各省、市、自治区都设立了销售网点或办事处，俄罗斯、土耳其、东南亚等海外市场也均设有销售机构，形成了完善的销售和售后服务体系。二十多年积累的技术和销售经营渠道优势将与拟收购公司惠州三协进行共享，共同促进业务彼此协同发展。

  惠州三协质地优秀，将成为公司未来主要看点。今年6 月30 日京山轻机发布了重要的公告，拟以发行股份及现金支付的方式，作价4.5 亿元收购惠州三协100%股权，其中发行股份购买惠州三协86.50%股权，支付现金购买惠州三协13.5%股权。三协在电子自动化领域竞争力非常强，德赛电池的自动化生产线得到了包括苹果在内的高度认可。除此之外，三协正积极拓展其他自动化行业市场，目前已成功开拓电子科技类产品前端生产、陶瓷、槟榔等劳动密集型行业客户。精密业务则主要提供精密部件和精密组件，下游主要客户为3C 电子行业和家电行业。

  精密模具制造能力是惠州三协高精度自动化线根基。与其他自动化及机器人公司不同，三协成立于2001 年，2012 年以前公司主要营业业务一直为很多类型的精密业务，包括制造及销售金属和塑料精密器件、精密组件等，同时也进行精密模具的设计、开发及制造。三协也是市场中少见的精密机械制造的成套自动化解决方案供应商，擅长设计制造基于精密制造和装配的，由精密定位、在线自动光学检测、工业机器人、柔性高速机械手、高速传输和集成控制组成的闭环柔性自动线。其难度远高于一般机器人系统集成企业。柔性自动线的稳定性和可靠性已得到市场和国际知名大客户的认可。

  人口红利消失、产业体系调整促使自动化装备需求旺盛。随世界科技的发展，发达国家已经把核能技术、微电子技术、激光技术、生物技术和系统工程融入了传统的机械制造技术中，工业制造的集成化、智能化、网络化、柔性化将成为未来发展的主流。我们国家的经济增长方式也从依靠廉价劳动力逐渐转变为依靠创新和技术发展，而自动化装备生产替代在这种转变中起着至关重要的作用，是提升效率、提升产品可靠性、填补劳动力需求缺口的重要一步。

  包装产业为基石，深远布局工业自动化。京山轻机未来将继续稳定运营包装机械业务和汽车零部件业务，并在继续保持原有业务行业内领先优势的基础上，重点开拓工业自动化领域业务，通过加快速度进行发展的自动化业务优化和提升原有业务，不断的提高公司业务的竞争能力和盈利能力。公司采取内生式与外延式发展并重的方式实现拓展，从而更好地实现公司发展规划。拟收购标的惠州三协公司在电池、陶瓷自动化生产线设计建设方面已经与下游客户建立长期合作，与目前中国制造业不断向自动化、智能化方向改造的趋势高度吻合，成为了三协未来发展前途的重要保障。3C 行业作为制造业中的主要应用领域和高收入劳动力密集的方向，随着人力成本的逐步上升，对于工业自动化改造需求巨大，三协已经重点布局此领域，与德赛电池的合作为其他领域的拓展给出了良好的示范效应。

  按照公司收购公告业绩承诺，我们预计公司2014-2016 年营收为12.71、15.53、18.35 亿元，纯利润是0.53、0.91、1.13 亿元，考虑到拟收购惠山三协带来增发股本变化，调整股本后对应EPS 为0.11、0.19、0.24 元。

  以公司2014 年8 月收盘价计算，对应14/15 年动态估值分别为74.46/43.11 倍，鉴于公司通过内生和外延顺利转型进入工业自动化领域，未来市场发展的潜力和发展空间已非传统业务所能睥睨，公司业绩弹性巨大，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13 元。

  风险提示：(1)纸品包装机械与全球经济提高速度紧密关联，而目前全球经济复苏趋势不明朗，国内经济持续疲软，导致纸质包装市场总体需求量开始上涨受限，或将导致公司传统纸类包装机械业务处于盈亏平衡状态；(2)另一传统业务汽车零配件目前顺利通过下游汽车厂商的认证，但订单持续性和产能释放有待考验，扭亏时点较难确定；(3)惠山三协的工业自动化业务现在在电池自动化加工领域得到认可，接下来将在陶瓷、槟榔加工等新领域方面做开拓，由于先前此领域的销售经验和客户资源有限，开拓进度或慢于预期。

  类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2014-10-13

  投资组建机器人公司，打造车载自平衡救护平台。企业决定以自有资金出资4000万元人民币投资组建上海银河机器人有限公司。项目大多数都用在实现特种服务机器人的研发、生产和销售，目标是在消防领域、医疗领域和工业自动化领域等研发、生产和推广服务机器人，逐步打造成为中国健康医疗、工业自动化市场的领军企业。新公司目前重点开展车载自平衡救护平台的研发、生产和销售，该产品目前市场上并无同种类型的产品推出或销售，率先推出者在占领市场上无疑具有先发优势。

  机器人储备技术人才充足，销售渠道有优势。公司在多年前慢慢的开始研发自平衡产品，积累了一定的技术储备，目前与上交高峰教授团队进行了技术开发合作，该团队主要是做并联机器人设计理论及其应用关键技术的研究，在机器人设计理论、新型机器人发明等领域具有鲜明特色和突出优势。公司主业大屏经历二十多年发展，累积了丰富的客户与供应商资源，给机器人的商品市场推广奠定基础。

  新世纪机器人公司警务机器人签订单，运动机器人业务取得授权。实际控制人控制公司新世纪机器人公司(公司持股15.83%)同意将机器人相关发明专利及技术无偿许可给公司使用。新世纪机器人也将相关警务机器人产品交公司销售，目前已取得4600 万意向订单。新世纪机器人得到了“中国机器人运动工作委员会”授权，相关运动机器人销售会有突破型的增长。

  维护大屏市场地位，剥离劣质业务。公司在传统优势产业大屏拼接屏显示上依然保持市场领先水平，在2014 上半年成功签约中国兵器工业集团、国家电网等项目，收入稳定增长。公司对业务结构做出全面改革，剥离了表现欠佳的教育工程服务产业和安防产业，使得发展战略更加专注。

  盈利预测与估值。预计公司14、15、16 年的EPS 为0.15、0.93、1.18，对应当前股价PE 为127X、21X、17X。首次给予“买入”评级。

  类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：冯超 日期：2014-08-15

  H1营收和利润基本符合预期。公司H1实现营业收入101.36亿元，同比增长8.05%，其中Q2约60亿，同比增长9.2%；毛利润20.98亿元，同比增长14.1%，其中Q2约12.3亿元，同比增长11.3%；实现归属上市公司股东净利润4.61亿元，对应EPS0.45元，同比增长62.35%；扣非净利润4.54亿元，同比增长6.41%；其中Q2单季归属净利润2.9亿元，对应EPS为0.28元，同比增长约47.8%。

  H1营收增速主要受制于大项目收入确认较慢，盈利能力稳定，维保增如期增长，全年无忧。H1公司营收增长8.05%，其中电梯收入增长10.98%，基本持平行业增速，主要是由于订单中大客户、大项目较多，受制于安装竣工验收较慢，部分收入尚未确认。H1公司电梯主业毛利率22.4%，较去年增加1.2个百分点，净利润维持在10%左右，基本保持稳定。此外公司H1实现维保收入18亿元，按半年进度年化全部符合我们全年36亿的预期，预计会增长30%左右确定，尽管电梯行业增速放缓，我们坚持认为公司将受益于电梯整梯行业集中度提升及维保业务迅速增加，预计14年电梯业务收入增长20%左右。

  预计印包业务对公司的负面影响将大幅小于去年。13日公司公告称出售申威达机械和紫光机械100%产权，尽管没有公布具体作价，但我们大家都认为对国内印包业务的处置将大幅度减少其对公司的负面影响。此外2013年公司成功完成对法国高斯的重组，也影响了一部分业绩，而今年这个影响也将不存在。业绩来看，上半年美国高斯亏损1.1亿，相叫去年同期少亏损7000万，上海亏损3700万，与去年相当。

  确立“电梯+智能装备+参股”的发展的策略，未来有可能进入更多智能装备领域。公司已公告将与日本纳博合资生产减速机供应中国市场，成功切入智能装备领域。目前公司持有121.21亿现金，有着非常丰富的财务资源，在智能装备已确定为核心业务的背景下，我们预计未来公司有可能布局更多智能装备领域。

  我们坚持认为当前公司主业价值低估，并且国企改革背景下智能装备板块的突破将带来公司业绩和估值的双升，维持14年~16年公司EPS1.23元、1.57元和1.85元的预测，当前股价对应15.3x14PE，我们维持公司目标价24.8元，重申“买入”评级。